唐大牛RELX Technology 雾芯科技是一家创建于中国的消费级电子雾化器品牌公司，目前主营业务是 RELX 悦刻品牌电子雾化器的研发、设计、和销售。雾芯科技有限公司于 2018 年 8 月 16 日成立于开曼群岛，是一家创建于中国的消费级电子雾化器品牌公司，该公司的目标是通过与全球各地的专业人士合作，通过最先进的产品以及行业领先的科学技术，使 RELX 成为成人吸烟者可信赖的品牌。
友情提醒：吸烟有害健康。
一、雾芯科技公司概况
- 公司名称：雾芯科技有限公司
- 公司简称：雾芯科技
- 英文名称：Rlx Technology Inc.
- 所属行业：电子设备和仪器
- 上市场所：美国纽约证券交易所
- 公司网址： www.relxtech.com
- 公司总裁：Ying Wang
- 注册地址：开曼群岛
- 员工人数：661
- 邮政编码：100027
- 联系电话：86-010-86483831
- 联系传真：–
- 办公地址：中国北京市朝阳区百福国际大厦B座5楼
二、雾芯科技更多介绍
电子烟品牌relx悦刻主体公司雾芯科技抓住2020年的尾巴，向美国证监会递交了招股书。
雾芯科技并不是第一家登陆资本市场的电子烟股，在2020年7月10日，电子烟制造商思摩尔曾登陆港股市场，上市价为12.4港元，但颇受资本市场垂青，股价一路暴涨，1月5日收盘时股价已经达到68.85港元，较上市价已经上涨了455%。
在2019年10月底，电子烟行业迎来了最重磅的政策监管——网络销售渠道全面叫停，而就在当时，很多电子烟品牌都受到了重创，当时罗永浩刚宣布要在电商平台开售其电子烟品牌小野电子烟，还没上市就完全被喊停。
随后，电子烟行业都似乎在低调地寻找发展路径，从营收利润等经营角度来看，电子烟的确是一门非常赚钱的生意，悦刻净利率在2019年就高达84.68%，2020年转战线下之后依然保持在63.30% 。
电子烟的生意依然保持着传统烟草的「高暴利」水准。不过传统烟草生意是国家垄断行业，包括专卖管理、卷烟营销、烟叶三大块。即使做卷烟售卖也只能是由国家经营管理，烟草公司是唯一法定卷烟批发单位，个人只能从事卷烟零售业务，个人如一次性销售卷烟50条以上则视为批发行为，可由烟草专卖局依据《专卖法》和《实施条例》处罚。
不过，即使未纳入传统烟草管控体系，整体来看，这依然是一个受强监管影响的行业。
政策重压下，迅速向线下转型
2018年8月28日，国家市场监督管理总局、国家烟草专卖局发布了《关于禁止向未成年人出售电子烟的通告》，敦促电子烟生产、销售企业或个人及时关闭电子烟互联网销售网站或客户端；敦促电商平台及时关闭电子烟店铺，并将电子烟产品及时下架，敦促电子烟生产、销售企业或个人撤回通过互联网发布的电子烟广告。
2019年10月30日，《关于进一步保护未成年人免受电子烟侵害的通告》正式发布，电子烟「线上禁售令」实施，多家电商平台随即下架电子烟产品。
在2020年前三季，按零售额计算，雾芯科技的市场份额达到了62.6%，截至2020年9月3日，雾芯科技与110个授权分销商合作，向覆盖中国250多个城市的5000多家RELX品牌合作伙伴商店和10万多家零售店提供电子烟销售。
实际上，对电子烟的管治政策对于很多电子烟品牌都是很大的打击，雾芯科技也不例外，根据公司递交的招股书，雾芯科技在今年前三季，已经变成了一家单纯依靠线下经销商的「非传统」零售商。
招股书显示，雾芯科技来自线下分销商的销售净收入不断上涨，2019年前三季，这一收入还只是7.82亿元，到了2020年第三季，这一收入已经达到21.6亿元，上涨幅度达到176.3%。在这过去的一年时间，雾芯科技通过不断扩大授权分销商的数量，从2019年第三季的41家增加到2020第三季的110家。
2020年1月11日，RELX悦刻宣布全球首家旗舰店在上海正式营业。与此同时，RELX悦刻宣布启动新零售「361计划」，将在未来3年累计投入6亿元，助力1万家RELX STORE开店。
及时线下的转型，确实为雾芯科技带来了不错的业绩，即便在没有电子商务平台的收入贡献下，公司的营收涨幅也非常迅速，2020年前三季的营收达到了22.01亿元，同比增长93.24%。
除了雾芯科技以外，很多电子烟品牌也都转战线下，展开了一场新争夺战。据YOOZ柚子电子烟品牌方面介绍，YOOZ柚子目前有超过500家的专卖店，数千个分销点位，而年底的目标是希望达到1500家左右的专卖店数量。2019年10月，美国之宝公司旗下的电子烟品牌——VAZO也在上海五角场万达广场开设了品牌旗舰店。
转战线下后，毛利率、净利率均下滑
在转战线下后，电子烟们也不得不面临毛利率下滑的问题。2020年前三季，雾芯科技的毛利率为37.86%，但2019年同期的毛利率为40.35%。
实际上，在电子烟行业毛利率是很高，思摩尔是雾芯科技的合约制造商，也是雾芯科技独家生产工厂的第三方运营合作伙伴，2020年前三季，占雾芯科技总采购额的79%。但从思摩尔2020年上半年财报可以看出，思摩尔2020年上半年的毛利率为49%，较2019年同期上涨了7.5个百分点。
一般来说，生产商的毛利率不会比品牌商的毛利率高，但是雾芯科技却比其最大的供应商思摩尔的毛利率低了近10个百分点。
不过，雾芯科技在招股中解释也有些道理，公司称，毛利率的下降，主要是因为线下分销商的销售额占比开始显著增长，在此渠道中需要更宽松地定价销售电子烟产品，从而为分销商和零售商带来足够利润。
如果从理解一家零售企业的角度来看，那么雾芯科技的毛利率在37.86%是可以理解的。不过，值得留意的是，目前RELX悦刻品牌的零售模式是「授权+自营」，主要还是以授权代理为主，但截至2020年9月30日，雾芯科技还运营了20多家品牌商店，但如果未来还需要不断扩大的话，那么自营的担子对于雾芯科技来说会很重，尤其是负债率长期处在高位的情况下。
根据招股书，雾芯科技的资产负债率一直都很高，在90%左右徘徊，截至2020年9月30日，雾芯科技资产负债率达到了87.72%，而在2018年和2019年，雾芯科技的资产负债率分别为93.7%和92.64%，截至2020年9月30日，雾芯科技的总负债达到34.92亿元，而且这些债务都是基本都是流动负债，占比达到80%。
而另一方面，雾芯科技的流动性情况并不算好，截至2020年9月30日，悦刻拥有5.46亿元的现金、现金等价物及限制现金，或许正因为如此，雾芯科技才会急匆匆地赶在2020年的年尾赴美上市。
关于集资额用途，雾芯科技招股书中称，将会用于1）产品和技术开发及科学研究，2）增强分销和零售网络，改善供应链能力，3）用于公司用途和营运资金，但具体比例没有披露。
另一因素：电子烟行业监管
雾芯科技面临了一个很大的问题，就是电子烟行业的监管。
世界卫生组织曾多次强调，电子烟产生的许多有害物质与传统香烟产生的有害物质相似，只不过水平相对较低，但这种新型烟草产品还可能产生一些传统香烟不会产生的有害化学物质，应该加强监管，已有多个国家都在采取措施，进行监管。
目前，中国对于电子烟的态度还是比较强硬，2020年7月13日，国家局召开电子烟市场专项检查行动部署电视电话会议，而此次会议的召开旨在进一步落实《国家烟草专卖局、国家市场监督管理总局关于印发电子烟市场专项检查行动方案的通知》内容。
这是继2018年8月《关于禁止向未成年人出售电子烟的通告》、2019年11月《关于进一步保护未成年人免受电子烟侵害的通告》之后，两部门又一次联合推进电子烟监管的重要举措。
此外，深圳、杭州、成都、西安和南宁等城市已经禁止在公共场所使用电子烟，其中包括公共交通和室内工作区，这些禁令都会影响电子烟的销售。
为了塑造更好的品牌形象，2020年8月，悦刻启动了RELX生物科学实验室，旨在研究和减轻电子烟产品相关的健康风险。
而仔细翻查雾芯科技在研发费用的开支，确实大幅增加了不少，2020年前三季，雾芯科技的研发费用上升到了9039.6万元，较2019年同期上升了410%，如果要实现这样的十年计划，那么未来雾芯科技在研发费用上会继续走高，进一步影响其利润水平。
不过，除去政策因素，整个电子烟市场还是很大，根据CIC报告，按零售额计，中国电子烟市场从2016年的6亿美元增长至2019年的15亿美元，电子烟在成年吸烟者中渗透率仍然较低。2019年中国拥有成人可燃烟草制品用户约2.87亿，是最大的电子烟的潜在市场。
同时中国电子烟的市场增速也确实很快，根据CIC报告，在2019年至2023年，预计中国的电子烟市场将以65.9%的年复合增长率增长，在2023年达到113亿元。
雾芯科技虽然在整个电子烟增长的环境下不断成长，但其财务风险、政策风险也是显而易见的。
三、电子烟市场简介
国内知名电子烟品牌悦刻的母公司雾芯科技（RELX）近日正式向美国证监会递交F1形式的招股书，拟在纽交所上市，但公司并未披露融资金额。
根据公司招股书披露的信息，公司于2018年1月在深圳成立，创始人包括现任董事长兼首席CEO汪莹、蒋龙和WEN YILONG。根据招股书披露，目前RELX为在开曼群岛设立的公司，并通过VIE结构实际控制雾芯科技（北京）。
在2019年和截至2020年9月30日的9个月，按零售额计算，悦刻的市场份额分别为48％和62.6％。
财务数据方面，雾芯科技在2018年、2019年和2020年前三季度，实现净营收分别为人民币1.32亿元、15.49亿元和22.01亿元。期内净利润分别约为-28.7万元、4774.8万元和1.09亿元。
持股比例方面，目前董事长兼CEO汪莹及团队持股比例为58.7%，另外两位创始人蒋龙和WEN YILONG分别实际持股比例分别为9.9%和6.5%。机构股东方面，源码资本旗下Deep Technology Linkage持股比例为10.7%，红杉中国持股比例为4.9%。在申请上市之前，雾芯科技先后进行了7次融资， 总融资金额超过4.4亿美元。
公开资料显示，汪莹曾任优步中国区总经理，并在滴滴出行担任滴滴优享项目、共享汽车项目总负责人。RELX悦刻的创始团队来自OPPO、华为、中科院、欧莱雅、宝洁、优步。在2019年接受人民网采访时，汪莹谈及选择电子烟行业创业的初衷。「我爸爸一天抽两包烟，为了不打扰我和妈妈，他总是一个人去阳台上抽烟。作为烟民，你总会不经意间打扰到周围的人，尤其是你爱的人，而你爱的人也会为你担心不已。希望我的产品能让烟民对周围人少一些打扰，能让爱他的人少一些担心。」汪莹说。
电子烟市场潜力惊人
国家管理机构在过去3年曾先后出台多个政策，对电子烟行业进行限制，包括在2018年8月28日，国家市场监管总局和国家烟草专卖局联合发布了《关于禁止向未成年人销售电子烟产品的公告》，以及2019年10月30日，国家烟草专卖局、国家市场监管总局发布《关于进一步保护未成年人免受电子烟侵害的通告》，敦促电子烟生产、销售企业或个人及时关闭电子烟互联网销售网站或客户端；敦促电商平台及时关闭电子烟店铺，并将电子烟产品及时下架；敦促电子烟生产、销售企业或个人撤回通过互联网发布的电子烟广告。
但即使这样，电子烟行业仍被认为极具发展潜力的新兴消费行业。根据CIC报告，按零售额计，2019年中国电子烟的市场规模达15亿美元，预计2023年将达到113亿美元，在此期间的复合年增长率为65.9％。
而根据安信证券发布的报告，从全球烟草市场的细分领域来看，电子烟成为未来快速增长的行业。2019年全球电子烟市场规模已达36.7亿美元，预计到2024年电子烟市场规模达到111.5亿美元，年复合增速维持24%以上。此外，中国电子烟渗透率不足1%，美国电子烟渗透率为13%。2019年美国占据电子雾化设备市场份额扩大到66%，中国为9%。我国现有烟民3.5亿，占世界烟民总数的1/3，但我国电子烟消费者约150-200万之间，占吸烟总人口的0.47%-0.63%。
在二级市场上，作为RELX上游供应商的思摩尔国际，2020年7月才在香港上市，发行价12.4港元，短短半年，股价已经涨到60港元，市值突破3500亿港元。
